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箱体价差_Box Spread

什么是箱体价差？​

箱体价差，或称为长箱，是一种期权套利策略，它将买入牛市看涨价差与匹配的熊市看跌价差相结合。箱体价差可以看作是两个拥有相同行使价格和到期日的垂直价差。

箱体价差用于以比交易者通过主要经纪商、清算公司或银行更有利的隐含利率进行借贷。因为在到期时箱体的价格总是等于涉及的行使价之间的距离（例如，一个100点的箱体可能使用25和125的行使价，到期时价值为100美元），因此今天支付的价格可以被视为零息债券的价格。箱体的初始成本越低，其隐含利率越高。这一概念被称为合成贷款。

关键要点​

  • 箱体价差是一种期权套利策略，结合了买入牛市看涨价差和对应的熊市看跌价差。
  • 箱体价差的最终收益总是等于两个行使价格之间的差值。
  • 距离到期时间越长，箱体价差今天的市场价格越低。
  • 实施箱体价差的成本——特别是佣金——可能成为其潜在盈利能力的重要因素。
  • 交易者使用箱体价差进行现金管理目的的合成借贷或借款。

理解箱体价差​

箱体价差在当价差相对于其到期价值被低估时最为有效。当交易者认为价差被高估时，他们可能会采取短箱策略，即使用相反的期权对。考虑到涉及的两个垂直件的目的，箱体的概念渐渐显现。

看涨垂直价差在基础资产在到期时以较高的行使价收盘时将利润最大化。看跌垂直价差在基础资产在到期时以较低的行使价收盘时将利润最大化。

通过同时使用牛市看涨价差和熊市看跌价差，交易者消除了未知因素，即基础资产在到期时的收盘位置。因为收益总是会在到期时等于两个行使价格之间的差值。

如果价差的成本（扣除佣金后）小于两个行使价格之间的差距，交易者就锁定了无风险的利润，这使得这成为一个delta中性策略。否则，交易者只会产生执行该策略的成本损失。

注意： 箱体价差实际上建立了合成贷款。与零息债券类似，它们最初以折扣价购买，价格随着时间的推移稳步上升，直到到期时与行使价格之间的距离相等。

箱体价差构建​

BVE= HSP − LSPMP= BVE − (NPP+ Commissions)ML = NPP + Commissions其中:BVE=到期的箱体价值HSP=较高的行使价格LSP=较低的行使价格MP=最大利润NPP=净支付的权利金ML=最大损失\begin{aligned} &\text{BVE}=\text{ HSP }-\text{ LSP}\\ &\text{MP}=\text{ BVE }-\text{ (NPP} + \text{ Commissions)}\\ &\text{ML }= \text{ NPP }+ \text{ Commissions}\\ &\textbf{其中:}\\ &\text{BVE}=\text{到期的箱体价值}\\ &\text{HSP}=\text{较高的行使价格}\\ &\text{LSP}=\text{较低的行使价格}\\ &\text{MP}=\text{最大利润}\\ &\text{NPP}=\text{净支付的权利金}\\ &\text{ML}=\text{最大损失} \end{aligned}

要构建一个箱体价差，交易者需要买入一个价内（ITM）的看涨期权，卖出一个价外（OTM）的看涨期权，买入一个价内的看跌期权，并卖出一个价外的看跌期权。换句话说，买入一个价内的看涨和看跌期权，然后卖出一个价外的看涨和看跌期权。

鉴于此组合中有四个期权，实施该策略的成本——特别是佣金——可能成为其潜在盈利能力的重要因素。这类复杂的期权策略有时被称为鳄鱼价差。

提示： 有时，箱体的成本可能高于行使价格之间的价差。如果是这种情况，长箱可能不起作用，但短箱可能有效。这种策略反转了计划，卖出价内期权并买入价外期权。

箱体价差示例​

A公司股票交易价格为51.00美元。箱体的四个腿中的每个期权合约控制100股股票。计划如下：

  • 买入49美元的看涨期权，价格为3.29美元（ITM），每个期权合约支出329美元
  • 卖出53美元的看涨期权，价格为1.23美元（OTM），收入123美元
  • 买入53美元的看跌期权，价格为2.69美元（ITM），每个期权合约支出269美元
  • 卖出49美元的看跌期权，价格为0.97美元（OTM），收入97美元

在扣除佣金之前，交易的总成本为329−329 - 123 + 269−269 - 97 = $378。行使价格之间的价差为53 - 49 = 4。乘以每份合同的100股 = 400美元的箱体价差。

在这种情况下，交易可以在扣除佣金之前锁定22美元的利润。所有四个腿的交易佣金必须低于22美元才能确保盈利。这是一个极其微薄的利润空间，只有在箱体的净成本低于价差的到期价值或行使价格之间的差距时，才能实现这一点。

箱体价差中的隐藏风险​

尽管箱体价差常用于现金管理，并被视为以低风险套利利率的一种方式，但也存在一些隐藏风险。首先，利率可能会朝不利方向剧烈波动，导致与任何其他对利率敏感的固定收益投资一样的损失。

第二个潜在的危险，或许不那么明显，是提前行使的风险。美式期权，例如在大多数美国股票上交易的期权，可以提前行使（即，在到期之前），因此可能会被分配深度价内的短期权。在正常的箱体构建中，这种情况不太可能出现，因为你拥有深度的看涨和看跌期权，但股票价格可能会显著波动，从而让你面临可能被分配的情况。

对于单一股票期权的短箱，风险会增加，正如著名的Robinhood交易者所经历的情况，他在一个短箱中损失超过2000％，这是因为卖出的深度看跌期权随后被分配，导致Robinhood行使长看涨期权，以便获得满足分配所需的股票。这一事件在线上广泛传播，特别是在各种子版块中，成为了一个警示故事（尤其是在该交易者炫耀这是一个几乎没有风险的策略之后）。

教训是要避免短箱，或者仅在指数（或类似产品）上进行短箱操作，使用不允许提前行使的欧洲期权。

常见问题解答​

箱体策略最适合利用比平常信用渠道（例如银行）获得的更有利的隐含利率。因此，它最常用于现金管理目的。

理论上，长箱是一种低风险策略，主要对利率敏感。长箱将在到期时始终以两个行使价格之间的距离的价值到期。然而，短箱在使用美式期权时可能面临提前分配的风险。

短箱与标准的长箱相反，涉及卖出深度的ITM看涨和看跌期权，并买入OTM的。这种操作会在箱体的价格高于行使价格之间的距离时进行（这可能由多个原因造成，包括低利率环境或即将到来的股票期权分红）。